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新聞集錦
國際銅礦巨頭深陷“囚徒困境”
 根據長江證券統計,2016~2017年將是全球銅精礦供應的高峰期,銅精礦(含銅量)今明供應量將分別達到1959.8萬噸、2069.1萬噸,供應增速分別達到5%和5.6%。2016~2017年,銅價將顯著受到來自供給層面的壓力,銅價有下行的風險。

  據統計,全球主要銅產地2016年主要的供給增量來源于秘魯(100萬噸),其中Freeport的CerroVerde擴建項目(20萬噸增量)、Teck資源與AQM合資的Zafranal項目(50萬噸增量)、五礦集團的LasBAmbas項目(27萬噸增量)將成為秘魯供給增量主要來源。2015年秘魯銅產量為170.5萬噸,2016年秘魯供給增速理論應該達到50%以上。

  從世界金屬統計局(WBMS)披露的全球1月銅產量來看,1月全球銅精礦產銅量約168.9萬噸,同比去年增長5%。但是如果細分來看,亞洲產量遠超過預期增長速度,主要增量來自于哈薩克斯坦的BozshaKOl項目大幅度超預期(預計2016年產能10萬噸,根據1月產量計算實際年化產能達到30萬噸)。秘魯產能尚處于爬坡階段,尚未完全達到理論值。智利產量同比減少的原因主要由于銅價低迷導致部分生產商減產,以及2015年1月創紀錄的銅產量導致的高基數效應。非洲的減產主要源自于嘉能可在去年9月宣布停產贊比亞的Mopani項目、剛果Katanga項目合計40萬噸。

  考慮目前新投產礦山的產能尚未完全達產,未來產能還有增長空間,而智利1月減產的主要因素為價格,當前銅價已從1月的4300美元/噸回暖到4750美元/噸一線,部分產能可能已經復產,未來銅礦產量還有進一步增長的空間。

  新項目投產拉低銅礦成本曲線

  銅供應的成本曲線將在2016年新增供應量的帶動下出現下移,銅精礦生產成本對銅價的支撐將顯得較為薄弱。

  盡管新增項目的品位逐年不斷降低,但我們認為有四個因素大幅降低了當前銅礦的開采成本。一是銅礦項目的規模效應;二是2012~2013年投資期美元負債的低利率環境(銅礦投資期較長,一般需要5年);三是智利、秘魯等資源國貨幣的走弱;四是原油價格的暴跌。

  根據2016~2017年投產項目披露的產能成本來看,絕大部分新產能的生產成本(現金成本+資本支出)均在當前價格4750美元/噸以下。一般銅礦的資本支出占比現金成本的20%~25%,絕大部分新增產能的現金成本在4000美元/噸以下。其中LasBambas、Zafranal、Totten等年產能在25萬噸以上的大型項目的現金成本均低于3500美元/噸。

  銅業公司減產概率低

  通過選取全球30家大型銅業公司的財務數據樣本進行分析,30家公司2015年合計銅精礦產量超過了全球除中國總供給量的70%。從數據不難看出,在2015年三季度后幾乎所有財務數據都出現惡化。在財務緊張的情況下,礦業公司力保現金流的策略可能使得礦產不低于現金成本的情況下,不會出現減產。

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