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產能釋放或是銅價最后一輪壓力

    近期LME銅庫存連續大幅增加,牽動市場,銅格也隨之下滑。銅價格下降主要是產能釋放所致,這或是銅價遭遇的最后一輪壓力。

   目前來看,礦山壓力不再是主導因素。2016年預期的較大型新增產能基本上已經投產,后期增長的動力僅僅來自于達產速度,銅精礦供應的壓力已經開始舒緩。當前的銅精礦供應壓力已經在加工費中得到體現,后續短期基本上沒有新的大型礦山擬投產,因此新增礦山產能帶來的壓力對于銅價格而言已經過去。另外,當前價格對新增礦山投產并不具有吸引力,在缺乏新增大型礦山連續投產的情況下,現有礦山的增產潛力是受到限制的,所以銅精礦供應帶來的壓力已經比較小。

   精煉產能釋放是關鍵。中國冶煉產能的壓力開始逐步顯現,2016-2017年,全球范圍內精煉銅產能投放量高達160萬噸,并且主要集中在中國。2016年國外投放的精煉產能或至43萬噸,國外精煉產能投放力度仍然相對較為緩慢。不過,如果考慮到中國2016-2017年將要投放的110萬噸產能,2017全球新增精煉產能已經至153萬噸,基本上能夠消化掉新增的銅精礦產能,因此銅精礦加工費預期很難再過度走高。

   2016-2017年中國精煉銅預計新增產能為120萬噸,基本上隨著此前產能的投放,2016年精煉產能投放壓力已經釋放大半,后期壓力主要集中在2017年,料有近80萬噸的產能投放壓力。屆時,銅精礦加工費預計將會有所下降,并且中國擬投冶煉產能也比較大。

   隨著,中國新增冶煉產能的投放,新增產能的消化成為主導邏輯。從國內的需求來看,無法在不改變其他分項的情況下消耗掉新增冶煉產能,因此只能通過排擠精煉銅進口和增加精煉銅出口的途徑來進行消化。7月精煉銅出口數據已經顯現出這種可能性。若中國逐步減少精煉銅進口和增加精煉銅出口,則等于中國精煉產能的壓力從國內傳導至國際市場。而當前國際市場的需求增量主要集中在東南亞經濟體,雖然這部分經濟體增速高,但是體量較小,依然無法消納這些增量。

   展望未來,銅產業鏈或迎來分化。中國新增產能以及產能彈性開始導入市場,由于國內無法全額消化,只能通過排擠進口精煉銅和廢舊銅的份額。不過,由于國際精煉產能開工率較高,向下存在彈性,因此精煉供應壓力存在被消化的可能性,銅價格向下空間拓展比較困難。

    全球需求總體波動較低,供應是變化關鍵,核心在于消化中國新增產能和原有產能彈性,消化途徑則直接影響銅價格表現。如果是通過國外的精煉開工率下降來吸收中國冶煉產能的話,銅價格則以偏弱震蕩為主,此種情況出現的概率較高。如果國外冶煉產能減持不降低開工率,而中國產能彈性也要釋放的話,則銅價格或超出銅礦山的接受范圍,礦山或迎來減產,銅價格則會見底。無論哪種情形,對于銅冶煉企業而言,市場競爭或將加劇,加工費預估將會下降,影響利潤。不過對于銅資源企業而言,若扛過最后的黑暗,銅價格見底之后,估值或將抬升。 

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